电容器先驱王者归来,东阳光电池箔PVD

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（报告出品方/分析师：民生证券方竞邱祖学）

一、东阳光：面向新能源的平台型新材料公司

1、电极箔行业龙头，聚焦新能源、新材料

东阳光是国内电极箔龙头企业，主要从事聚焦于新能源的电子新材料、合金材料、化工三大业务板块。

电子新材料板块主要生产电极箔（包含腐蚀箔和化成箔）、铝电解电容器以及软磁材料；合金材料板块主要生产电子光箔、亲水箔、钎焊箔、电池铝箔；化工板块主要生产氯碱化工产品、环保制冷剂。

公司不断完善现有业务上下游产业链，逐步建立了“电子光箔-电极箔-铝电解电容器”为一体的核心产业链，因电极箔的腐蚀化成工序中需要用到大量的氯碱化工产品，公司亦发展出氯碱化工-甲烷氯化物-氟化工-氟树脂的氯氟循环经济产业链，广泛应用在新能源、新一代通讯、光伏、储能及锂电池等各类领域。经过多年布局，公司已完成从铝加工企业向聚焦新能源的平台型新材料公司的转变。

东阳光深耕高端铝箔制造二十余年，逐步发展成为全球最大的电子光箔—腐蚀箔—化成箔—电容器全产业链技术创新型企业。

广东东阳光科技控股股份有限公司前身系成都量具刃具股份有限公司，公司年借壳成都量具刃具股份有限公司上市，股票代码为；年注入铝深加工及电极箔产业，更名为东阳光铝；年聚焦电子新材料领域，并更名为东阳光科；年集团注入医药资产，更名为东阳光；年年底公司进行医药板块的剥离，再次聚焦于电子新材料领域。

目前，电子新材料板块生产的产品已经广泛应用于新能源汽车、充电桩、光伏、储能、新一代通讯、数字电源等领域，客户群体均为全球知名的铝电解电容器企业，包括日本NCC、JCC、TDK、韩国的三和及三莹，中国台湾的金日、立隆、中国大陆的艾华集团及江海股份等；合金材料板块生产的产品主要应用在锂电池上，客户主要是松下、村田等；而化工板块生产的产品主要应用在空调及锂电池上，已经与国内外众多空调生产企业建立了密切合作关系，包括格力、美的、海尔、海信、日本大金、韩国三星及美国霍尼韦尔等。

2、剥离医药再度起航，22H1表现亮眼

公司产品研发及市场拓展稳步进行，经营情况扭亏为盈。

年公司实现营收亿元，同比增长23.4%，主要是因为随着国内新冠疫情控制稳定，经济发展快速恢复，下游行业需求大幅增加带动市场整体需求复苏，公司三大行业主要产品订单均大幅增加。

年公司归母净利8.7亿元，受公允价值变动影响，同比增长.3%；归母扣非净利2.3亿元，同比增长.9%。合金材料在年仍为公司营收的第一大来源，占比达到37.9%，其次是电子新材料35.5%、化工17.9%以及医药的7.3%。

剥离医药再度起航，22年H1业绩延续高增。

公司年上半年实现营收59.3亿元，同比增长0.61%；归母净利6.2亿，同比增长%，扣非净利6.7亿元，同比增长%。公司利润实现显著提升，主要原因是公司在21年底公告剥离处于严重亏损状态的医药板块，当前更好地聚焦于新能源赛道。

公司年毛利净利有所下降。

公司毛利率和净利率自年起一直处于下降的趋势，毛利率由年的45.66%下降至年的21.51%，净利率由年的13.54%下降至年的4.30%。主营业务毛利率较20年下降的主要原因是：1）国外疫情的干扰导致国外市场诸多产品产能受限；2）财务费用偏高，18-21年财务费用方面支出分别是：3.7、7.4、5.9、5.8亿元；3）年末，公司根据《企业会计准则第14号—收入》将相关运输费用全部重分类至营业成本；4）年下半年，相关产品的原材料，电力等成本价格快速上涨，而公司相关产品价格上涨相对原材料，电力等成本上涨存在一定的滞后性。

分产品毛利率同比变动呈现不一致的涨跌趋势。

主要原因是部分产品销售价格上涨不足以弥补铝锭、煤炭等大宗物资价格上涨，带来了主耗材成本的上升，上下游产业价格传导到位需要一定周期等。作为公司第一大营收板块，合金材料在毛利率方面一直维持在10%左右，无显著变化；电子新材在稳定贡献第二大营收占比的前提下一直维持在25%-30%的较高毛利率水平；公司在化工板块毛利率表现并不稳定甚至在20年出现了大幅下滑，由19年的17.7%下降至20年的10.2%，主要原因是公司在化工板块的主要产品PVDF的上游原材料Rb受到配额管理导致常年亏损。

3、公司股权结构稳定，股权激励增添活力

截至年H1,公司第一大股东深圳市东阳光实业发展有限公司持股27.97%，宜昌东阳光药业股份有限公司为第二大股东，持股比例为18.08%，前两大股东均为东阳光集团旗下企业。

公司在张寓帅的带领下，开启东阳光2.0时代，新帅上任后采取一系列变革举措，以推动公司更好地发展优势产业，公司引入华为及德勤的先进管理思想与经验，加强管理体系变革与组织建设，梳理人才资源，增强组织凝聚力，公司还充分利用资本市场的资金优势，由银行融资变为股权融资，降低财务费用。

公司年开展股权激励计划，其目的在于吸引新的技术人才和保留优秀管理人才和核心骨干员工。公司将于-年分年度对公司的业绩指标进行考核，公司业绩考核要求为满足主营业务收入增长率、利润总额两个条件之一。

对首次授予的限制性股票:1）以年主营业务收入为基数，-年各年度主营业务收入增长率(A)的触发值分别为28%、48%、64%，目标值分别为35%、60%、80%;2）-年各年度利润总额(B)的触发值分别为7.20亿元、11.28亿元、14.56亿元，目标值分别为9.00亿元、14.10亿元、18.20亿元。

4、致力于打造精英团队，斩获众多荣誉

公司形成了特有的“海内精英主导、海归专家指导、海外顾问引导”的研发模式。根据公司